5月13日，港股大盘无间缩量整固，恒生科技指数全天颤动偏弱。 板块层面，AI如故是场内为数未几具备抓续性的热门想法，但里面已从“普涨”切换为“分化+轮动”。更值得关爱的是，资金正以更宏不雅的视角再行评估AI金钱的估值坐标——从追赶算力订单，到追问运用落地；从垂青见地，到臆想“场景Token”的产出成果。

一、宏不雅资金面：存量博弈未散，外资调仓结构初现

近期港股合座流动性呈现“内资不对、外资分化”的特征。南向资金5月12日净买入7.9亿港元，但沪、深两市港股通想法相背（沪市净买入34.07亿港元，深市净卖出26.16亿港元），阐明内地机构对科技板块的成立节律并不一致。而罢休5月6日当周，民众主动型外资基金小幅净流入港股中资股0.42亿好意思元，被迫型外资则净流出3.77亿好意思元。这意味着，外资合座仍偏严慎，但正在主动筛选结构性契机——AI硬件与运用端的分化，恰好为其提供了调仓的依据。

在此配景下，市集不再对“统共AI见地”一视同仁。CPO交换机出货预期上修驱动工业富联及干系产业链走高，现实上是对可量化订单的即时订价；而运用侧标的的颤动与分化，则反馈出市集正在恭候更长周期的变现考证。

二、格调轮动：从“算力基建”到“智能体落地”，宏不雅看点革新

从更宏不雅的行业轮动视角看，AI行情的驱能源正在发生两重迁徙：

1. 从上游到中卑劣。算力基建（芯片、CPO、干事器）在往时几个季度领涨，中枢逻辑是“供不应求”。但跟着产能扩展、时间阶梯逐渐熟谙，边缘增量运转向奈何用好算力迁徙——即模子部署、智能体开导、行业运用。这是当然的产业链扩散。

2. 从老本开支逻辑到运营成果逻辑。硬件采购是企业的一次性CAPEX，而AI运用（智能体、数字职工）平直影响运营成本（OPEX）和收入端。在经济增速安靖、企业降本增效诉求明确的宏不雅环境下，亚搏(中国)官网有限公司后者的客户付费意愿正在高涨。

这一轮格调迁徙的微不雅凭据，已体面前近期多家AI运用公司的财报中：滴普科技（01384.HK）的FastAGI惩处有盘算收入占比初度跨越传统数据中台，迅策科技（03317.HK）的Token ARR季度环比增长300%。而迈富时（02556.HK）则平直展示了一种宏不雅看点：将上游算力Token与模子Token，通过“全栈Token工场”回荡为按驱散计费的业务收入——企业不再为算力买单，而是为“一次灵验回荡、一次复购、一次招商研判”这些场景Token付费。

三、“场景Token”：宏不雅语境下的新订价要领

要是说硬件端对应的是“每TFLOPs成本”，那么运用次第在成立的新要领是“每灵验业务驱散的Token耗尽”。这一瞥变的真义卓著了单一公司：它意味着AI产业的价值臆想单元，从时间参数转向经济效益。

迈富时2025年AI运用业务收入14.9亿元，同比增长76.5%，合座经治愈净利润1.52亿元，杀青扭亏。2026年Q1该业务增速升至约110.5%。其客户已掩盖舍得酒业、周黑鸭、合肥贤人招商、新能源及文旅等19个场景。控股鼓舞于5月7日自觉延迟股份禁售12个月。

同类逻辑也在扩散：迅策科技的垂类场景Token订价为10至100好意思元/百万Token，远超通用模子，反馈市集对高价值数据Token的认同；滴普科技的AI数字职工则证明，行业学问不错大幅缩短单元任务的算力总成本。

从宏不雅视角看，这并非无意。当大模子价钱战压缩通用API利润空间，具有行业Know-How、客户粘性、驱散导向收费方法的公司，更可能穿越周期。“场景Token”正在成为场外增量资金筛选AI运用标的的中枢不雅察盘算。

四、后市瞻望：宏不雅不深信性下的“驱散深信性”

现时港股合座仍受制于流动性偏紧和外部宏不雅变量扰动，但结构性契机已从“炒见地”转向“验驱散”。AI手脚热门想法之一，其里面轮动适值反馈了这一历程：

短期内，CPO等硬件订单信息仍会激励平直反应；

中期看，谁能抓续交出场景Token的边界化落地，谁就更有契机在格调再均衡中取得增量成立。

一部分资金运转按“驱散付费”的要领对AI运用进行左侧订价，但AI的“验货期”远未终端，“场景Token”手脚贯穿时间与生意方法的新货币亚搏(中国)官网有限公司，正投入专科投资者的打分表。